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OMO、LPR价格均降 美国降息概率较低

2019-11-25 14:19:25 来源:李勇宏观债券研究 作者:李勇 付昊 侯静 游资是怎么抓涨停的?

  

  观点

  专题11月LPR报价点评:11月20日中国银行(行情601988,诊股)业拆借中心公布的数据显示,11月1年期贷款市场报价利率(LPR)为4.15%,5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.8%,1年期和5年期LPR均较上期下降5BP。

  利率债从资金面来看,Shibor隔夜、DR007、R007本周均值较上周有所下行。短端收益率在均值上较上周小幅回落,从趋势上看,本周短端收益率呈现震荡波动趋势。从数值上看,本周五1年期国债收益率收于2.6379%,较上周下行4.98BP。展望后期:虽然本周利率有所下调,但幅度较小,商业银行自身压低利率的动力仍然不足,后期央行可能在货币政策上有进一步操作以助力银行负债端成本下行。本周五10年期国债收益率收于3.1747%,较上周下行6.08BP。央行在11月早些时候下调MLF5个BP并进行两次操作,释放共计6000亿资金,之后在18日调低OMO利率,并连续两天进行逆回购操作,释放3000亿资金。央行近期释放低成本、大体量资金为LPR报价的下调提供了量价基础。展望后期,货币政策仍有空间,央行调整政策利率表明货币政策倾向“稳经济”的政策基调,之后货币政策可能继续强化,后期财政、监管可能配合发力与货币政策形成合力以实现“稳增长”的目的。本周的重要政策主要关注以下几个方面:第一、11月22日,银保监会下发《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》。第二、11月LPR报价出炉:1年期和5年期以上品种均降5个基点。第三、银保监会就《信托公司股权管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见。

  信用债本周信用债(短融、中票、公司债、企业债)一级市场发行量与上周相比增加幅度较小,偿还量较上周大幅增加,净融资额下降幅度相对较小。本周国债到期收益率全部下降。各类信用债收益率呈现全体下降趋势。本周信用债信用利差收窄或扩大趋势不一,城投债利差显示出扩大趋势。中短期票据、企业债、城投债的等级利差主要呈下降或不变趋势。

  可转债本周可转债一级市场有2支可转债发行,总发行量41.42亿元,较上周减少44.38亿元;有3支可转债偿还,总偿还量0.25亿元,较上周减少0.05亿元,净融资额41.17亿元,较上周减少44.63亿元。我们认为:股市或将持续维持震荡格局,但本周可转债指数除深证转债之外整体上升,投资者可关注可转债投资机会。

  海外宏观本周经济数据方面,12月联储提高利息25bps至1。75%-2。00%的概率为5。2%,2020年3月联储降息至 1。25%-1。50%及以下的概率达19。9%,提高利息25bps至1。75%-2。00%的概率为4。1%;11月22日美国Markit制造业PMI报52。2,美国密歇根大学消费者信心指数报96。8,自19年8月以来一直处于上行中,美国经济暂时乐观;11月22日,日本全国CPI年率报0。2%,日本全国核心CPI年率报0。4%,相对于半年以来的下降趋势有所放缓;11月22日法国、德国、欧元区Markit制造业PMI分别报51.6、43.8和46.6,欧元区基本面下行趋势不变但有所放缓。英国Markit制造业PMI报48。3,还处于下行趋势,欧洲制造业有所缓和但依旧不乐观;欧元区消费者信心指数报-7。2,依旧处于低位;加拿大零售销售月率和核心零售销售月率分别报-0.1%和0.2%;加拿大CPI年率保持不变,为1。9%

  风险提示利率债:通货膨胀呈发散趋势,监管预期强化。信用债:注意债券市场短期波动,防范低等级债券出现信用风险。可转债:股市表现不佳,对可转债市场造成影响。海外:1)海外央行宽松步调保持一致,逆周期逻辑和周期挂点后移影响股债配置;2)央行与市场分歧过度分化或引发市场预期落空。

  正文

  1. 专题:11月LPR报价点评

  事件

  LPR迎来改革后的第四次报价,11月20日中国银行业拆借中心公布的数据显示,11月1年期贷款市场报价利率(LPR)为4.15%,此前为4.2%。5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.8%,此前为4.85%,1年期和5年期LPR均较上期下降5BP。

  点评:

  MLF逆回购降息在前,LPR报价紧随其后。本次LPR报价下调符合预期。央行在11月早些时候下调MLF5个BP并进行两次操作,释放共计6000亿资金,之后在18日调低OMO利率,并连续两天进行逆回购操作,释放3000亿资金。央行近期释放低成本、大体量资金为LPR报价的下调提供了量价基础。同时央行在11月16日发布的《2019年三季度货币政策执行报告》中特别强调进行强化逆周期调节,并对CPI、PPI变化进行官方解读并传递出货币政策更倾向于“稳增长、调结构、降成本”的政策意图。同时,11月19日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,强调“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,促进实际贷款利率的下行”,因此本次LPR的下调是符合预期的。

  下行幅度相对有限,传导渠道仍需畅通。虽然11月LPR如期下调,但下调幅度仅与MLF下调的利率幅度一致,反映商业银行自身压低利率的动力依旧不足。同时《2019年三季度货币政策执行报告》中显示截至2019年9月一般贷款加权平均利率收于 5。96%,比 6 月的水平上升 0。02个百分点,这显示出LPR降成本效果相对有限,利率传导渠道尚不通畅。因此,我们预判后期一方面,央行在货币政策上仍会有一定操作的空间以助力银行负债端成本的下行。另一方面将会从政策上进行改革,强化LPR对贷款利率的参考意义,持续推进LPR的定价范围与贷款比例(截至9月新发生贷款中运用 LPR 定价的占比已达到 46.8%,主要集中在企业贷款)。

  5年期LPR利率首降,志在降成本而非抬地产。还有一个值得关注的是本次LPR报价,5年期LPR报价实现了改革后价格的首次下调。因为房贷利率是在5年期LPR报价基础上加点,因此本次5年期LPR下行有压低房贷水平的水平。但目前来看,“房住不炒”的基调依然未变,《2019年三季度货币政策执行报告》中也专门提及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的表述,同时房贷利率与LPR挂钩程度相对较弱,且加点幅度难以预计,因此预计5年期LPR的下调对地产的利好相对有限。我们预判5年期LPR下调的主要目的仍是降低银行负债端成本。如之前所说2019年9月一般贷款加权平均利率不降反升,银行负债端成本压力仍大,降低5年期LPR可以有助于降低对应与之挂钩的中长期贷款的利率水平,进而可以更有效降低贷款加权平均利率的水平,更好的达成降成本的目的。

  货币政策仍有空间,“几家抬”配合发力。从11月初以来,MLF、OMO、国库定存、LPR接连调低利率水平,显示利率市场化初显成效。与此同时,在猪价推升CPI同比的背景下,央行调低MLF、OMO等政策利率显示出货币政策倾向“稳经济”的政策基调,近期央行发布的《2019年三季度货币政策执行报告》以及近期召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会也传达出强化逆周期调控、加强结构调整的信号,因此我们预计后期货币政策仍将有强化的空间。同时,我们预判后期财政、监管也将继续配合发力与货币政策形成“几家抬”合力进而实现“稳增长”的目的。

  风险提示通胀预期发散,LPR利率传导渠道不通畅。

  2. 利率债策略分析

  2.1. 公开市场操作以及资金流动性

  【东吴固收李勇·一周策略】OMO、LPR价格均降,美国降息概率较低(2019年第23期)

  本周(11.18-11.24)央行进行三次公开市场操作,于11月18日开展7天逆回购1800亿元,于11月19日开展7天逆回购1200亿元,同时开展1个月国库现金定存500亿元,累计净投放(含国库现金)3500亿元。而从资金面来看,Shibor隔夜、DR007、R007本周均值较上周有所下行。整体来看,本周DR007、R007、Shibor隔夜利率均值较上周要低,可能系2019年11月18日,人民银行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作。

  2.2. 长短端收益率

  收益率方面:短端收益率在均值上较上周小幅回落,从趋势上看,本周短端收益率呈现震荡波动趋势。从数值上看,本周五1年期国债收益率收于2.6379%,较上周下行4.98BP。展望后期:虽然本周利率有所下调,但幅度较小,商业银行自身压低利率的动力仍然不足,后期央行可能在货币政策上有进一步操作以助力银行负债端成本下行。从数值上看,本周五10年期国债收益率收于3。1747%,较上周下行6。08BP。央行在11月早些时候下调MLF5个BP并进行两次操作,释放共计6000亿资金,之后在18日调低OMO利率,并连续两天进行逆回购操作,释放3000亿资金。央行近期释放低成本、大体量资金为LPR报价的下调提供了量价基础。展望后期,货币政策仍有空间,央行调整政策利率表明货币政策倾向“稳经济”的政策基调,之后货币政策可能继续强化,后期财政、监管可能配合发力与货币政策形成合力以实现“稳增长”的目的。

  具体从收益率的水平上来看:截至目前,长端收益率25分位为3。2932%,50分位为3。5409%,75分位为3。8700%;期限利差25分位为0。4929%,50分位为0。6419%,75分位为0。7468%;交易情绪25分位为0.4651%,50分位为0.5747%,75分位为0.8014%。11月22日,10年期国债收益率为3.1747%,位于19.38分位;1年期国债收益率为2。6379%,位于38。57分位;10年期中债国开债收益率为3.5507%,位于8.94分位;期限利差为0。5368%,位于32。63分位;交易情绪为0.3760%,位于3.14分位。

  2.3. 宏观数据及高频数据分析

  外汇储备数据方面:11月7日,外汇管理局公布了外汇储备数据,中国10月外汇储备31051.61亿美元,前值30924.31亿美元,环比增加127.30亿美元,上月为环比减少147.45亿美元。中国9月末外汇储备为22511.11亿SDR,前值22683.32亿SDR,环比下降。10月末黄金储备为6264万盎司,前值6264万盎司,环比不变。我们认为,美元指数小幅下跌,对外汇储备的影响为正,美英日欧收益上行,债券估值因素为负。综合来看,人民币汇率趋于稳定,可能与美联储降息对美元支撑减弱以及中美贸易谈判持续进行有关,预计后期波动将受到中美贸易谈判影响。展望后期,10月外汇储备上升主要是汇率折算和资产价格变化等因素共同作用,外汇储备规模有所上升。表现为美元指数小幅下降,汇率折算因素为正,同时各国国债收益率全线上行,致使资产价格下降,综合作用下拉动外汇储备上升。展望四季度,外部因素主要考虑中美贸易摩擦不断,全球降息潮持续演化,中国面临的外部压力较大。考虑到四季度经济下行压力较大,市场风险因素仍较多。综合国内国际两个市场,内外部压力都较大,且黄金在我国外汇储备中的占比仍有提升空间,我们预计央行很大可能会继续增持黄金。

  高频数据方面:本周房地产表现较上周有所回升,汽车表现较上周有所回落,煤炭表现涨跌互现。本周30个大中城市商品房共成交363.47万平方米,较上上周增加27.92万平方米,国内乘用车市场零售同比增速再次进入负区间,整体来看11月车市表现并不好,主要钢材价格整体上行,焦煤价格、动力煤价格涨跌互现,6大集团日均耗煤量较上周有所上升,有色金属各品种价格整体下行,蔬菜价格涨跌互现,各大价格指数全线上行。

  此外,11月22日,银保监会下发《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)。本《办法》的出台补齐了监管空白,与资管新规接轨,为之后制定与股权、债券投资计划和资管类组合产品的相关规定打下基础,同时还可以促进股权投资并降低投资风险。《办法》的出台使得部分保险资管产品面临整改压力,按照规定组合类保险资管非标投资不超过总的组合类投资规模的35%。同时,这也可能使养老保险产品面临收缩压力。对于债市来说,部分不符合《办法》的保险资管产品将面临整改和规模压缩的压力,可能导致局部摩擦但实际影响不会太大,长期来看,此《办法》的出台有助于加强保险资管对债券的配置要求。

  2.4. 周内政策梳理及分析

  本周的重要政策主要关注以下几个方面:第一、11月22日,银保监会下发《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》。第二、11月LPR报价出炉:1年期和5年期以上品种均降5个基点。第三、银保监会就《信托公司股权管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见。

  1、11月22日,银保监会下发《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》:为规范保险资产管理产品(以下简称“保险资管产品”)业务发展,统一保险资管产品监管标准,引导保险机构更好服务实体经济,有效防范金融风险,银保监会根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《指导意见》)要求起草了《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》),现向社会公开征求意见。《办法》明确,保险资管产品坚持私募定位,主要面向保险机构等合格投资者非公开发行。与此同时,对照《指导意见》,从期限匹配、风险准备金、非标限额等方面弥补了监管空白;结合保险资管产品特点,细化了机构资质、产品运作管理、信息披露等内容,并在投资范围、能力监管、风险责任人等方面制定更严格的规则。银保监会表示,制定《办法》是贯彻落实《指导意见》要求、完善我国资管业务监管体系的重要举措,有利于规范保险资管产品业务发展,拓宽保险资金等长期资金的配置空间和投资渠道;有利于统一保险资管产品监管规则,补齐监管短板,强化事中事后监管;有利于深化金融供给侧结构性改革,发挥保险资管产品优势,引导长期资金参与资本市场,支持基础设施项目建设,提升服务实体经济质效。另外,考虑到不同保险资管产品在产品形态、交易结构、资金投向等方面的差异,银保监会表示,将在《办法》的基础上,分别制定债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资管产品的配套细则,细化监管标准,提高监管政策的针对性。

  2、11月LPR报价出炉:1年期和5年期以上品种均降5个基点:中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2019年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4。15%,5年期以上LPR为4。80%,均较10月下降5个基点,其中,5年期LPR在8月20日亮相后首次迎来下调。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

  3、银保监会就《信托公司股权管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见:为进一步加强信托公司股权管理,规范信托公司股东行为,促进信托公司完善公司治理机制建设,中国银保监会制定了《信托公司股权管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《暂行办法》),现向社会公开征求意见。银保监会将根据各界反馈意见,进一步修改完善并适时发布。《暂行办法》借鉴并沿用了《商业银行股权管理暂行办法》中关于股东穿透监管、股东分类管理等良好制度实践,以问题为导向、“三位一体”股权管理框架为主线,明确信托公司股东、信托公司、监管部门三方主体从股权进入到退出各阶段的股权管理职责。《暂行办法》包括总则、信托公司股东责任、信托公司职责、监督管理、法律责任、附则六章,共七十八条,对于促进信托业股权管理乱象治理,加强信托公司股权监管具有重要作用。一是从市场准入、股权信息动态管理、股东行为分类管控等方面进一步加强信托公司股东特别是主要股东管理。二是从关联交易管理原则、关联方名单制管理、关联交易内控机制安排方面进一步加强信托公司关联交易管理,落实信托公司关联交易管理责任。三是推进信托公司完善公司治理机制建设,将公司治理职责落实到信托公司股东、信托公司层面,明确不同主体在股权变更、股权持有阶段职责。明确监管部门鼓励信托公司优化股权结构,引入注重公司长远发展、管理经验成熟的战略投资者,促进信托公司转型发展,提升专业服务水平的监管导向。

  2.5. 下周关注的因素及策略

  下周主要关注的事件有以下四点:第一、资金方面,虽然本周利率有所下调,但幅度较小,商业银行自身压低利率的动力仍然不足,后期央行可能在货币政策上有进一步操作以主力银行负债端成本下行。第二、政策层面,上周银保监会下发《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》,预计将来会对不符合要求的保险资管产品进行整改,债券市场可能会有所震荡。中长期来看,非标比率上线35%的约束可能会促进保险资管增加债券配置,利好债券市场。第三,本周LPR降息5BP,但下调幅度有限传导仍需通畅,预计后期货币政策依旧有宽松的空间。第四,中美贸易协定迟迟未定,特朗普再显反复态度,国际贸易前景再次模糊。

  3. 信用债策略分析

  本周情况:本周信用债(短融、中票、公司债、企业债)一级市场发行量与上周相比增加幅度较小,偿还量较上周大幅增加,净融资额下降幅度相对较小。从本周发行短融、中票、企业债和公司债实际发行的加权平均利率来看,企业债、中票有不同程度的下降,短融、公司债的发行利率有不同程度的上升,企业债的发行利率下降幅度最大,达38.54BP;公司债发行利率上升幅度最大,达96.98BP。二级市场上,国债收益率:本周国债到期收益率全部下降。各类信用债收益率呈现全体下降趋势。本周信用债信用利差收窄或扩大趋势不一,城投债显示出扩大趋势。中短期票据、企业债、城投债的等级利差主要呈下降或不变趋势。从交易情况来看,本周AAA主体级别的债券中,短期融资券、中期票据和企业债的周交易量远高于公司债。本周AA主体级别债券中,短期融资券和中期票据周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据。AA主体级别中期票据和企业债交易量相对较大。从风险信息情况来看,本周有1个构成实质性违约,4个主体评级下调,1个发行人申请债券停牌,整体风险暴露较多。

  综上所述,(1)本周信用债收益率整体下行,本文认为可能系经济下行压力较大,投资者对经济向好预期偏弱,导致债券需求较为旺盛所致;(2)本周城投债的信用利差整体呈上升趋势,是由于专项债资金投向基建比例提高,预期专项债规模增加,因此城投债风险加大;(3)本周经济基本面下行,加之央行近期先后下调一年期MLF和7天逆回购利率,在一定程度缓和了短期债券市场的压力,但预期由政策导向导致的企业融资效果并不佳,可能之后的货币政策或其他稳增长的政策会产生更突出的影响。本文认为,投资者可寻找信用债投资机会,但应持续关注和防范信用事件的发生和超预期政策。

  4. 可转债策略分析

  本周可转债一级市场有2支可转债发行,总发行量41。42亿元,较上周减少44。38亿元;有3支可转债偿还,总偿还量0.25亿元,较上周减少0.05亿元,净融资额41.17亿元,较上周减少44.63亿元。长期来看,目前可转债发行波动较大。从股票指数走势来看,本周股票市场行情涨跌均有,债转股指数涨幅最大沪深300跌幅最大,其他指数波动较小,创业板指上升0.30%,上证综指、沪深300和中小板指分别下降0.21%、0.70%和0.35%;本周可转债指数除深证转债之外均呈上升趋势,深证转债下降0.04%,债转股指数、上证转债和中证转债指数分别上升1.28%、0.24%和0.15%。从申万行业指数的角度来看,本周各行业有涨有跌,涨幅最大的五个行业分别为钢铁、建筑材料、采掘、有色金属和传媒,跌幅最大的五个行业分别为医药生物食品饮料、电子、家用电器和非银金融。可转债存续债券中,其中银行业存量可转债余额最多,其次为公用事业、电气设备、交通运输和化工,本周银行表现较差,电气设备、化工、公用事业和交通运输表现较好,总体来看可转债本周表现较好。股票价格已经超过转换平价的转债共计9只,分别为百合转债、安图转债、圣达转债、常汽转债、福特转债、德尔转债、晶瑞转债、金力转债和海亮转债,较上周有所减少,可转债的纯债溢价率中位数为20.91%,转股溢价率的中位数为20.06%,可转债整体股性较强。

  我们认为:(1)本周LPR降息5BP,但下调幅度有限传导仍需通畅,预计后期货币政策依旧有宽松的空间来助力银行负债端降低成本从而利好银行可转债;(2)LPR降息长期利好债券市场,债市中的可转债也将从中受益;(3)股市或将持续维持震荡格局,但本周可转债指数除深证转债之外整体上升,投资者可关注可转债投资机会。

  5. 海外策略分析

  5.1. 美国

  中美贸易协定迟迟未定,特朗普再显反复态度,国际贸易前景再次模糊;近期诸多利好数据支撑美国经济韧性,美联储短期内不会再降息。短期来看,美债收益率短端受准备金规模再调整等因素影响或趋平稳,长端受政策利好在数据公布上的超预期释放、避险情绪降温等因素影响或趋升,收益率曲线整体或进一步趋向正常化趋向、走俏,美元受美国经济数据的支撑,短期看多,美股看多,“小阳春”格局或雏形渐成;中长期来看,伴随联储政策有效性边际减弱,欧日面临各自结构性问题等负面因素,联储或难免进一步下调 FFR锚定区间以提振总需求,美债收益率牛市趋平,美元看升,美股面临估值回调的走低行情。

  5.2. 日本

  短期来看,疲弱的经济数据表现外加日本央行的悲观预期,日本经济面临的下行风险继续存在,日本四季度GDP将会维持低位,不排除陷入衰退的可能;GDP继续下行,日本央行将会采取进一步的宽松措施以刺激经济,日元呈下行趋势;中长期来看,由于全球经济放缓和物价风险的上升,且日央行货币政策宽松程度有限,日元/美元指数预计延续下行趋势,有望挑战100日元/美元点位。

  5.3. 欧洲

  短期来看,法国经济复苏、德国避免衰退的迹象进一步证明,欧元区经济可能正开始触底。随着对贸易紧张局势和英国脱欧的担忧开始缓和,投资者信心有所改善,推动欧元小幅反弹;中长期来看,欧洲在经济数据增长疲弱,经济增长仍低于潜力,面临可能的“日本化”的风险——即长期的低增长和低通胀,加之欧元区仍较难推行统一的财政政策形成合力,欧元难逃长期下行的命运。

  5.4. 原油

  短期来看,美国原油库存大幅下降叠加原油产量居历史高位,同时全球第三大产油商巴西石油公司表示与OPEC及其盟友不同,将进一步提高供给,利空利多因素角力,因此油价近期扑朔迷离,我们预期不会突破60美元/桶大关;但是长期来看,美联储进一步宽松可能性尚待经济数据支持,原油市场供给相对充裕,制造业低迷引致原油需求面依旧保持疲软,油价预计承压下降。

  5.5. 黄金

  短期来看,金价正在对此前受贸易争端进展、地缘政治风险,和全球经济放缓预期的影响进行修复,存在进一步下降的风险;长期来看,全球经济依然处于下行阶段,除美国外全球经济数据依旧疲软,同时美国劳动力市场表现不及预期,叠加亚洲年关将至时对黄金制品的的消费习惯也将对金价形成支撑。

  6. 风险提示

  1)海外央行宽松步调保持一致,逆周期逻辑和周期挂点后移影响股债配置;2) 宏观经济因素以及中美贸易谈判、英国大选、脱欧等地缘政治事件或引发超预期风险;3)央行与市场分歧过度分化或引发市场预期落空。

关键词阅读:OMO LPR

责任编辑:卢珊 RF10057
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