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对接国际规则 扩大债市开放

2020-03-17 08:11:28 来源:当代金融家 作者:闫彦明 游资是怎么抓涨停的?

  导读

  简政放权是自贸试验区改革的重要目标,是国际金融中心建设优化营商环境的重要环节,结合文件精神,下一步可在上海自贸试验区推行更加市场化的债券发行备案制试点。

  2020年2月14日,中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局、上海市政府联合发布《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》(银发〔2020〕46号,以下简称“国际金融中心30条”),对贯彻落实党中央、国务院决策部署,进一步推进上海国际金融中心建设,加大金融支持上海自贸试验区临港新片区建设和长三角一体化发展力度,深化金融供给侧结构性改革,推动金融更高水平开放创新,做出新的全面部署。我国债券市场规模自2018年年底超越日本,目前稳居全球第二位,长期以来在国际金融中心建设中发挥着重要作用。文件在“扩大债券市场对外开放”“提升金融配套服务水平”与“保障措施”等部分对债市开放发展有新的具体部署,这里探索提出一些理解。

  继续扩大债券市场对外开放,促进机制与功能创新

  “进一步便利境外投资者备案入市,丰富境外投资者类型和数量。”

  自2016年人民银行“3号公告”发布以来,我国银行间债券市场对各类型合规境外机构投资者全面开放,意味着“全球通”时代的到来。近年来在主管部门引领下,各金融要素市场、金融基础设施致力于优化入市服务、便利备案流程等取得较好成效;如2019年人民银行牵头推出的“非交易过户”机制安排将 QFIIRQFII 等的账户打通,大幅度提高了境外投资者入市效率。在我国债市稳定发展、较高收益率等因素支持下,不断吸引更多合格境外投资者的参与。下一步,可根据文件精神,在金融主管部门引领下,进一步优化境外投资者入市流程,包括简化开户程序、搭建多语种综合服务平台、提供便利金融市场信息支持、完善金融基础设施服务等,有序推动债券市场对外开放。

  “逐步推动境内结算代理行向托管行转型,为境外投资者进入银行间债券市场提供多元化服务。”

  更好服务实体经济、发展壮大我国本土金融机构、保持金融稳定是金融业开放的根本出发点。推动境内结算代理行向托管行转型,是中资商业银行参与跨境业务、分享开放红利的一项新举措,未来可积极有序推进。本条在操作中仍需完善与细化,且要注重风险防范问题。在海外长期以来基于债券早期“纸质化发行”产生的多级托管机制背景下,一大批全球托管行不断成长,形成了中央证券存管机构(CSD)、国际证券存管机构(ICSD)与全球托管行、各类中介机构共同参与的业务链,托管行依托网点、规模与客户资源等优势发挥多方面的业务作用。此机制的前提是,各国债市长期中形成的重要规律趋势,即“多交易前台+集中统一后台”架构,特别是坚强稳固的后台金融设施在保障风险可控、提高市场效率方面发挥核心作用。我国银行间债券市场长期以来形成的“直接持有+结算代理”机制行之有效,确保了债券市场20余年来健康平稳发展。下一步可在积极推动结算代理行拓展市场服务功能的同时,牢牢把控金融风险,防止混淆“托管”(custody)和“存管”(deposit)范畴差异,并需关注到“分散托管”带来的信息不对称、监管成本高等问题;具体可参考“中央确权、穿透监管、多级服务、合作共赢”思路构建跨境债券业务链,让中资银行更好分享开放红利。

  创新债券衍生品,丰富风险对冲工具。

  多年来,我国持续推动金融衍生品领域的有序创新,推动期、现货联动发展,取得较好成效。但与海外发达市场相比,我国在金融衍生品领域仍有更大的发展空间,如在产品种类、参与者等方面有待丰富。就在“国际金融中心30 条”发布后数日,经国务院同意,中国证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告,“允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构,按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则,参与中国金融期货交易所国债期货交易。”这标志着商业银行进入国债期货的限制正式解禁,也是我国打通各金融市场的重要探索,对丰富商业银行风险对冲根据、逐步吸引境外投资者参与提供新的条件。结合“国际金融中心30 条”文件精神,下一步在利率与汇率产品方面,可积极发展人民币债券衍生产品市场,研究推出人民币债券利率期权,完善掉期、远期交易机制,推动降低利率成本、为民营企业纾困;进一步丰富外汇期权等产品类型,“优化境外机构金融投资项下汇率风险管理,便利境外机构因投资境内债券市场产生的头寸进入银行间外汇市场平盘。”优化金融市场基准价格功能,可积极发挥中债金融估值中心大数据与专业优势,推出人民币债券指数与汇率指数相关性预警指数,提升“上海价格”功能与影响力。

  对标国际惯例,不断优化国际金融中心营商环境

  研究提升上海国际金融中心与国际金融市场法律制度对接效率,允许境外机构自主选择签署中国银行(行情601988,诊股)间市场交易商协会(NAFMII)、中国证券期货市场(SAC)或国际掉期与衍生工具协会(ISDA)衍生品主协议。

  这是近年来债券市场开放过程中的一个重要领域,也是各方较为期盼的举措。此举有助于我国金融市场在实操层面对接国际惯例,提升境外投资者入市意愿,同时也有助于增强上海金融司法、仲裁等领域的国际影响力,提升“中国规则”的国际认可度。下一步,一是可在主管部门、金融法院、金融基础设施机构等共同参与下出台操作细则,优化业务流程。二是可加快将“自主选择”举措应用到银行间债券市场回购主协议,即允许境外机构自主选择签署 NAFMII 或国际资本市场协会(ICMA)推出的全球回购主协议(GMRA),实现衍生品与现货市场规则的统一。随着国际市场对主协议选择机制的优化,有助于吸引更多境外合格机构投资者参与人民币债券与衍生品业务,并逐步提升对国内主协议体系的接受度。

  关于“研究推动在上海设立中国金融市场交易报告库”。

  这将是一个发挥大数据优势,提高市场信息透明度、加强信息集中监管、防范金融市场风险的新探索。操作过程中,应认真参考国际经验,遵循金融规律。2012 年,由国际证监会组织(IOSCO)与国际清算银行支付结算体系委员会(CPSS)一起合作制定并于联合发布的《金融市场基础设施原则》(PFMI)是全球公认、权威的纲领性文件,其将金融基础设施明确划分为五类,其中一类即交易报告库(TR),由于涉及底层真实登记托管结算数据,需要确保数据的权威性、准确性、安全性、及时性,往往由中央证券存管机构(CSD)等金融基础设施运作。目前,欧美国家金融市场已设立交易报告库,该类基础设施的运营主体一般为后台基础设施机构。例如美国 DTCC、欧洲的明讯银行等。在后续出台具体细则时,一方面应对标PMFI等国际通行规则,对TR运作主体予以准确界定,注意避免泛化理解金融后台基础设施的现象;另一方面,应注重贯彻第五次金融工作会议提出的“推进金融业综合统计和监管信息共享”要求,推动各金融市场与基础设施标准化建设,通过对接国际惯例、统一数据、代码与账户格式,推广使用国际标准化组织(ISO)推行并在各国金融市场普遍应用的全球法人机构识别代码(LEI)、国际证券识别编码(ISIN 编码)等,助力提升金融市场数据共享效率。

  按照“沙箱试验”模式,更好发挥自贸试验区与临港新片区创新优势。

  设立自贸试验区,是中央在新时期扩大开放、制度创新的重大举措。自2013年上海自贸试验区挂牌以来,全国沿海、内陆等各个自贸试验区立足市场前沿,为我国推动深层次供给侧结构性改革作出积极贡献。文件提出,“已出台及今后出台的在自贸试验区适用的金融政策,国家金融管理部门出台的各项金融支持贸易和投资自由化便利化的政策措施,适用于上海实际的,可优先考虑在上海试点。”采取试点方式推进创新,范围适度、风险相对可控,欧美国家近年来积极倡导的“沙箱(sandbox)试验”模式,和我国依托自贸试验区开展创新试点的思路比较符合。

  文件中关于“在临港新片区内探索取消外商直接投资人民币资本金专用账户,探索开展本外币合一跨境资金池试点。支持符合条件的跨国企业集团在境内外成员之间集中开展本外币资金余缺调剂和归集业务,资金按实需兑换,对跨境资金流动实行双向宏观审慎管理。探索外汇管理转型升级。”这是对2014年以来持续推进的跨境人民币双向资金池业务的升级版,在“本外币合一”方面迈出坚实的一步,在双向宏观审慎管理方面实现风险保障,在账户体系方面提供了便利化支持。进一步结合《上海国际金融中心建设行动计划(2018-2020)》及人民银行、外汇管理局近期相关政策文件,将“支持在上海自贸试验区新片区建立本外币一体化账户体系,实施更加便利的跨境资金管理制度” 。人民银行、外汇管理局等金融主管部门将有望于2020年正式推出“本外币一体化账户”系列举措,助力资本项目可兑换与金融业开放。这些重大举措的推出,将为本外币跨境债券业务提供便利,提升自贸试验区债券业务活力,也有助于改善上海营商环境。为加强政策的可操作性,应在出台细则的过程中,明确本外币一体化账户与NRA、OSA账户等的关系,并充分贯彻“防范风险”理念,加强跨境资金实时监控。

  试行真正备案制,完善市场化债券发行机制。

  多年来,在金融管理部门指导下,我国债券市场积极探索审批制、核准制、注册制和备案制等不同模式,并在提升发行效率方面的成效不断显现,特别是近期抗击疫情背景下相关主题债券发行步入绿色通道,进一步为优化发行机制提供了支持。简政放权是自贸试验区改革的重要目标,是国际金融中心建设优化营商环境的重要环节,结合文件精神,下一步可在上海自贸试验区推行更加市场化的债券发行备案制试点。以投资者风险自担为前提、以发行人信息披露为核心、以中介机构尽职履责为基础、以市场自律管理为保障,通过“对标国际、简政放权、形成合力”激活自贸区债券业务活力,使其真正成为服务实体、服务开放的示范区。具体可在强化备案流程透明性与效率,推进信息披露标准化,建立发债企业“黑名单、白名单”信用评价体系,完善投资者保护的“交叉保护条款”并完善民事赔偿机制,探索由“买方投票”的中介机构选择机制等方面加以落实。

关键词阅读:证券存管 托管 PMFI 资金池 交易所国债

责任编辑:卢珊 RF10057
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